近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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