原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(m电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决éi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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