文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎ多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗n)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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